Пять вещей, которые следует знать о перспективах экономического развития в странах Кавказа и Центральной Азии

Source: IMF – News in Russian

Панорамный вид на г. Баку, столицу Азербайджана, расположенный на побережье Каспийского моря (iStock Images).Пять вещей, которые следует знать о перспективах экономического развития в странах Кавказа и Центральной Азии
2 мая 2019 г.
Хотя рост является стабильным, страны в регионе Кавказа и Центральной Азии (КЦА) сталкиваются с рядом давних проблем, которые, если не будут преодолены, создают опасность того, что регион не достигнет своего потенциала.
От сохраняющихся недостатков банковской сферы до основ денежно-кредитной политики, нуждающихся в полной модернизации, страны должны ускорить проведение реформ для повышения уровня жизни в соответствии с параметрами, существующими в других странах мира. На фоне медленного роста мировой экономики и неопределенности относительно экономической политики эта задача становится еще более настоятельно необходимой.
Вот пять основных положений, которые следует знать, из последнего бюллетеня МВФ «Перспективы развития региональной экономики».
1. Хорошие новости? Рост является стабильным, а инфляция находится на низком уровне
За годы после значительных внешних шоков 2014–2016 годов рост в регионе КЦА стабилизировался, отчасти благодаря работе по укреплению макроэкономических основ, например, реформе налогового кодекса (проведенной в Армении, Грузии и Узбекистане) и принятию бюджетных правил (введенных в Армении, Азербайджане и Кыргызской Республике). Укрепление основ денежно-кредитной политики и меры по повышению гибкости обменных курсов в некоторых странах также помогли преодолевать воздействие внешнего давления и сдерживать инфляцию. В регионе КЦА прогнозируется рост на уровне 4,1 процента в 2019 и 2020 годах, что соответствует темпам в 4,2 процента, наблюдавшимся в 2018 году.

2. Однако темпы роста остаются слишком низкими, что сдерживает повышение уровня жизни
Хотя рост является стабильным, по прогнозу, в 2020‒2023 годах он будет составлять в среднем лишь 4,2 процента. Это меньше половины темпов, отмеченных в 2000-е годы, и составляет слишком низкую величину, что не позволяет повысить уровень жизни до параметров в сопоставимых странах. С учетом демографических тенденций странам региона в среднем потребуется 18 лет на то, чтобы либо покинуть группу стран с низкими доходами, либо достичь существующего в настоящее время в странах Европы с формирующимся рынком уровня дохода на душу населения.
3. Остаются нерешенными долговременные проблемы — недостатки банковской сферы находятся в начале этого списка проблем
Перед странами КЦА стоят унаследованные из прошлого и связанные с реформами проблемы, которые не решались в течение длительного времени. Например, банковские системы обременены проблемными активами, такими как необслуживаемые кредиты (НОК) и реструктурированные займы. В некоторых странах доля кредитов, которые приобрели проблемный характер, достигает тревожного уровня. Например, проблемные кредиты в Таджикистане, согласно последним данным, превышают 35 процентов от совокупного объема кредитов, при этом значительное большинство представляют собой НОК. В результате сохраняются очаги банковских трудностей, которые уменьшают кредитный потенциал и сдерживают рост кредита.
Эта проблема усугубляется тем, что основы денежно-кредитной и курсовой политики еще не были полностью модернизованы, несмотря на недавние успехи. Вследствие этого обменные курсы в регионе остаются в основном регулируемыми, что ограничивает способность стран смягчать внешние шоки. В то же время заметное повышение государственной задолженности в некоторых странах создает нагрузку на бюджетные резервы и ограничивает возможности для поддержки роста.
4. Мировая экономика еще больше усложняет задачу
Хотя унаследованные из прошлого проблемы и действия по проведению реформ ограничивают способность региона реализовать свой потенциал, риски для роста мировой экономики и растущая глобальная неопределенность угрожают ближайшим перспективам.
Менее оптимистичные прогнозы для России и других основных торговых партнеров уже проявляются в снижении объемов торговли и денежных переводов. В то же время недостаточно разнообразный экспорт делает страны особенно уязвимыми в случае колебаний цен на биржевые товары и дальнейшего замедления роста мировой экономики.

5. Что это все означает? Реформы требуются сейчас
Усиление неблагоприятных внешних факторов вызывает неотложную потребность в повышении устойчивости экономики за счет преодоления унаследованных из прошлого проблем и завершения незаконченных реформ.
Восстановление финансового сектора будет иметь критически важное значение для поддержки роста. Это включает укрепление основ регулирования и надзора. Для содействия окончательному урегулированию нежизнеспособных банков необходимы также более прочные основы урегулирования банков и кризисного управления.
Повышение устойчивости экономики также означает проведение полной модернизации основ денежно-кредитной политики на базе внушающих доверие режимов, построенных на правилах. Это позволит сохранять инфляционные ожидания прочно закрепленными и будет способствовать полной гибкости обменных курсов, помогая поддерживать конкурентоспособность и способность экономики смягчать внешние шоки.
Многим странам в регионе следует также восстановить бюджетные резервы благоприятным для экономического роста образом, избегая сокращения капитальных и социальных расходов. Это особенно справедливо для таких стран, как Азербайджан и Таджикистан, где государственный долг существенно увеличился из-за прошлых мер политики по стимулированию роста.
Кроме того, развитие частного сектора и диверсификация экономики остаются важнейшей задачей во всех странах региона. Государство долгое время играло преувеличенную роль в экономике стран КЦА. Уменьшение участия государства в экономике и переход к более рыночным методам, в том числе путем улучшения деловой среды и содействия надлежащему управлению, помогли бы стимулировать среднесрочный рост повсюду в регионе.

MIL OSI

Персонал МВФ завершает визит в Туркменистан в рамках консультаций по Статье IV

Source: IMF – News in Russian

10 апреля 2019 г.
Пресс-релизы по завершении работы миссии содержат заявления персонала МВФ, которые отражают предварительные выводы, сделанные в результате визита в страну. Взгляды, изложенные в данном пресс-релизе, являются взглядами персонала МВФ и могут не совпадать с мнением Исполнительного совета МВФ. На основании предварительных выводов данной миссии персонал составит доклад, который после одобрения руководства будет представлен Исполнительному совету МВФ для обсуждения и принятия решения. 
В прошлом году экономический рост находился под влиянием более умеренных темпов государственных инвестиций и банковского кредитования и более активного использования мер валютного регулирования, что привело к сокращению частного спроса и импорта.
Укрепление конкурентоспособности и улучшение конвертируемости валюты, переход к рыночной экономике и наращивание человеческого капитала имеют важное значение для достижения устойчивого, диверсифицированного и всеобъемлющего роста без увеличения внешних дисбалансов.
Повышение прозрачности и совершенствование экономической статистики помогут привлечь частные иностранные и внутренние инвестиции и улучшат доступ к финансированию, а также будут содействовать принятию решений и укреплять доверие к ним.
С 26 марта по 9 апреля 2019 года в Ашгабате находилась миссия Международного Валютного Фонда (МВФ) под руководством г-жи Наталии Тамирисы для оценки развития макроэкономической и финансовой ситуации и обсуждения экономических вызовов и приоритетов экономической политики с ответственными сотрудниками государственных органов, представителями реального и финансового секторов, и дипломатическим сообществом. По завершении миссии г-жа Тамириса сделала следующее заявление:
«Темпы роста экономики замедлились вследствие сокращения государственных инвестиций и более активного использования мер валютного регулирования, которые оказали воздействие на частные инвестиции и потребление. Последовавшее существенное сокращение импорта в совокупности с более высокими, чем ожидалось, ценами на углеводородное сырье способствовали переходу сальдо счета текущих операций из дефицита в профицит. Улучшение сальдо внешний операций, вероятнее всего, будет временным, с учетом сохранения официального обменного курса выше равновесного уровня, ожидаемого роста инвестиций и сдержанного прогноза по ценам на углеводородное сырье. Риски имеют негативную направленность вследствие возможности менее высокой, чем ожидалось, отдачи от прошлых инвестиций, роста стоимости внешнего финансирования и неопределенной геополитической и региональной ситуации.
Для достижения установленных официальными органами целей развития без необходимости увеличения внешних дисбалансов требуется улучшение конкурентоспособности и конвертируемости валюты при сохранении умеренных темпов государственных инвестиций и темпов роста кредитования. Следует тщательно продумать последовательность мер корректировки с сопутствующей оценкой их воздействия на уязвимые слои и адресными мерами социальной защиты.
Ускорение рыночных реформ и укрепление человеческого капитала крайне важны для поддержания и диверсификации экономического роста и придания ему всеобъемлющего характера. Среди ключевых шагов можно выделить приватизацию госпредприятий, совершенствование режима верховенства права и упрощение документальных процедур. Постепенный отказ от мер импортозамещения позволит сделать экспортную продукцию более конкурентоспособной и будет способствовать диверсификации экономики. Замедление темпов целевого кредитования по низким ставкам и учет фундаментальных рисков в условиях кредитования приведут к максимально продуктивному использованию финансовых ресурсов. Совершенствование системы здравоохранения и образования для подготовки кадров и обучения навыкам, необходимым для поддержания инвестиций в инфраструктуру, также имеет ключевое значение.
Совершенствование основ экономической политики, в том числе принципов управления государственными финансами, заимствованиями и инвестициями, будет способствовать повышению эффективности мер экономической политики. Следует укрепить пруденциальное регулирование и банковский надзор и привести их в соответствие с международными стандартами для сохранения стабильности и целостности финансового сектора. Продолжение усилий по совершенствованию принципов государственного управления позволит снизить риски коррупции и улучшить деловой и инвестиционный климат. В этом контексте было бы полезным участие Туркменистана в межстрановом проекте показателей «Ведения бизнеса» Всемирного банка. Также важными мерами являются совершенствование доступа к сети Интернет и активизация использования цифровых технологий.
Продолжение мер по совершенствованию доступности, качества и надежности экономической статистики, формируемой официальными институтами, и повышение степени прозрачности данных и постановлений правительства играют решающую роль в стимулировании частных инвестиций и улучшении доступа к финансированию, а также укреплении процесса принятия решений и доверия к ним.
Миссия МВФ признательна официальным органам и другим участникам встреч за теплое гостеприимство и конструктивные обсуждения. Следующий визит персонала предварительно намечен на октябрь 2019 года».
Туркменистан: отдельные экономические и финансовые показатели, 2015–2019 гг.

Оцен.

Оцен.

Оцен.

Оцен.

Прогн.

2015

2016

2017

2018

2019

Производство и цены

(годовое изменение в процентах)

Реальный ВВП

6.5

6.2

6.5

6.2

6.3

Реальный углеводородный ВВП

0.1

-4.8

1.7

5.4

6.6

Реальный неуглеводородный ВВП

9.4

11.4

7.2

6.3

6.3

Потребительские цены (конец периода)

6.0

6.2

10.4

7.2

9.0

Потребительские цены (среднее за период)

7.4

3.6

8.0

13.2

13.4

Инвестиции и сбережения

(в процентах ВВП)

Валовые инвестиции

47.3

47.0

40.8

28.2

29.2

в .т.ч. Государственный бюджет

6.6

2.8

6.0

1.5

1.9

Валовые национальные сбережения

31.7

26.8

30.5

33.9

28.8

Операции государственного бюджета

(в процентах ВВП)

Общее сальдо бюджета 1/

-0.7

-2.4

-2.8

-0.2

-0.2

Доходы

16.6

11.7

14.9

13.5

13.0

Расходы

17.3

14.1

17.8

13.7

13.3

Внутренний долг правительства

1.0

3.7

3.7

3.2

Общий госдолг 2/

21.8

24.1

28.8

29.1

30.4

Денежно-кредитный сектор

(изменение за 12 месяцев в процентах, если не указано иное)

Кредитование экономики 3/

27.4

27.7

14.7

11.4

17.0

Отношение кредита к ВВП

45.5

55.9

62.5

64.8

66.4

Широкая денежная масса, вкл. Валютные депозиты в ЦБТ

16.1

9.4

11.4

8.4

8.6

Реальный эффективный обменный курс

0.6

8.8

5.0

7.4

Внешний сектор

(в процентах ВВП, если не указано иное)

Экспорт товаров (в мое. долл. США)

12,164

7,520

7,788

9,239

9,670

Импорт товаров (в млн. долл. США)

14,051

13,177

10,189

5,094

7,397

Сальдо счета текущих операций

-15.6

-20.2

-10.3

5.7

-0.4

Прямые иностранные инвестиции

8.6

5.4

4.0

3.7

3.3

Всего внешний долг государственного сектора

21.8

23.1

25.1

25.4

27.2

Справочно:

Номинальный ВВП (в млн. манат)

125,299

126,630

132,742

142,664

162,836

Номинальный ВВП (в млн долл. США)

35,800

36,180

37,926

40,761

46,524

Источники: Официальные органы Туркменистана; расчеты и прогнозы персонала МВФ.

1/ Не включая поступления от выпуска государственных облигаций.

 2/ Включая внутренний долг правительства и внешний госдолг.
 3/ Включая кредитование правительства посредством покупки государственных ценных бумаг.

Департамент общественных коммуникаций МВФ
ОТДЕЛ ПО СВЯЗЯМ С СМИ
СОТРУДНИК ПРЕСС-СЛУЖБЫ: Ранда Эльнагар
ТЕЛЕФОН:+1 202 623-7100АДРЕС ЭЛЕКТРОННОЙ ПОЧТЫ: MEDIA@IMF.org

MIL OSI

Высокий уровень долга мешает странам реагировать на быстрые изменения в мировой экономике

Source: IMF – News in Russian

Витор Гаспар, Джон Ролье и Элиф Тюре
10 апреля 2019 г.
(Фото: Zhang Tao/SIPA/ASIA Pacific Press/Newscom)
Темпы роста экономики замедляются, а государственный долг остается высоким в различных странах мира. В то же время демографические изменения и технологические достижения меняют облик мировой экономики. 
Возможности каждого человека для получения качественного образования, а также перспективы на получение работы в будущем, доступа к здравоохранению и пенсионные доходы зависят от решений о налогах и расходах, которые принимают правительства в ответ на эти проблемы.
Что должны делать директивные органы? 
В новом выпуске «Бюджетного вестника» мы утверждаем, что они могут исходить из долгосрочной перспективы для повышения темпов роста и придания ему более инклюзивного характера. Это означает наведение порядка в бюджетной сфере путем постепенного снижения задолженности для подготовки к следующему спаду и повышения уровня налогово-бюджетной политики для инвестиций в будущее людей. Это требует улучшения распределения расходов, создания больших возможностей для маневра в бюджете и совершенствования налоговой политики.
Подготовка к следующему спаду
Высокий уровень долга может ограничить способность директивных органов увеличить расходы или снизить налоги для компенсации вялого экономического
роста, поскольку кредиторы, возможно, будут менее охотно финансировать увеличившиеся бюджетные дефициты. Выплаты процентов по долгу также вытесняют расходы на образование, здравоохранение и инфраструктуру, которые представляют собой инвестиции, помогающие стране развиваться в течение многих последующих лет.

Каждой стране потребуется определить надлежащую стратегию для создания в бюджете возможностей для содействия экономике во время следующего спада.
Странам с высоким уровнем долга придется увеличить доходы или сократить чрезмерные расходы. Это имеет особенное значение там, где текущие темпы роста экономики превышают уровень долгосрочного потенциального роста, как в Соединенных Штатах, или где стоимость заимствования является высокой, а потребности в финансировании велики, например, в Бразилии и Италии.
Однако эти странам следует поддерживать инвестиции в образование, здравоохранение и инфраструктуру за счет изменения приоритетов в расходах или путем расширения налоговой базы, например, отмены освобождений от налогов и совершенствования налоговой администрации.
В странах, где финансирование менее проблематично, таких как Германия и Корея, директивные органы могут увеличить инвестиции в инфраструктуру или образование для поддержки экономики страны в краткосрочной перспективе и содействовать инклюзивному росту в последующие несколько десятилетий. 
Инвестиции в будущее людей
Налогово-бюджетная политика должна также учитывать соображения, выходящие за рамки следующего экономического спада. Сдвиг в демографической ситуации наряду с новыми технологиями оказывает глубокое воздействие на экономический рост и распределение доходов и активов. Эти тенденции также влияют на государственные финансы.
Например, в странах с развитой экономикой, где население быстро стареет, на государственные расходы, связанные со старением населения, такие как расходы на пенсии и здравоохранение,  по нашим прогнозам, к 2050 году будет уходить четверть ВВП.
В странах с формирующимся рынком и развивающихся странах с низкими доходами население, наоборот, моложе и быстро растет. Для продвижения в сторону достижения Целей в области устойчивого развития ООН относительно инфраструктуры  и государственных услуг этим странам потребуются дополнительные государственные расходы.
Что эти страны могут сделать для адаптации к данным мировым тенденциям и сокращения своей задолженности?
Для содействия переменам они могут проводить более продуманную и гибкую политику. Это означает повышение уровня налогово-бюджетной политики по трем фронтам.
Переориентация расходов
Во-первых, странам следует переключить расходы на способствующие повышению роста инвестиции в инфраструктуру, образование и здравоохранение и в то же время сократить расточительные расходы, такие как неэффективные энергетические субсидии.
Например, постепенное устранение субсидий на топливо при защите наиболее уязвимых групп, может обеспечить дополнительные ресурсы в объеме до 4 процентов мирового ВВП, которые страны смогут инвестировать в людей и рост экономики.

В условиях более цифрового и автоматизированного мира также важно уделять большее внимание мерам политики, способствующим обучению в течение всей жизни и постоянному совершенствованию навыков. Например, в Сингапуре всем взрослым предлагаются гранты на профессиональную подготовку на протяжении всей их трудовой жизни, а Нидерланды предлагают налоговые льготы для профессионального обучения рабочей силы. 
Обуздание коррупции также поможет получить дополнительные доходы и сократить непродуктивные затраты, как показано в главе 2 «Бюджетного вестника».
Создание в бюджете больших возможностей для маневра
Во-вторых, меры по совершенствованию управления государственными финансами и мобилизации доходов могут заложить в бюджет большие возможности для маневра. В странах с развитой экономикой более эффективное управление  государственными финансовыми активами могло бы обеспечить дополнительные доходы в объеме до 3 процентов ВВП в год, как было продемонстрировано в октябрьском выпуске «Бюджетного вестника» 2018 года.
Странам с формирующимся рынком и развивающимся странам с низкими доходами следует повысить поступления в бюджет. Например, страны Африки к югу от Сахары в следующие 5 лет могут в среднем мобилизовать дополнительные доходы в объеме 3-5 процентов ВВП, если они повысят результативность своих сегодняшних налоговых систем.

Совершенствование налоговой политики
В-третьих, странам с развитой экономикой следует вернуться к более прогрессивному налогообложению доходов, которое может уменьшить неравенство. В большинстве стран есть также возможности для существенного повышения доходов от обложения наследства, земли и недвижимости.
Кроме того, правительствам следует сотрудничать в реформировании налогообложения крупных многонациональных корпораций, в особенности действующих в цифровой экономике. Это поможет увеличить поступления, в том числе для развивающихся стран с низкими доходами, благодаря ограничению перераспределения прибыли и глобальной налоговой конкуренции. 
Эти действия должны способствовать повышению экономического роста в долгосрочной перспективе, которое является важнейшим ингредиентом уменьшения бремени высокого уровня государственного долга. Это также приведет к более широкому распределению экономических выгод внутри стран и между странами, и восстановлению доверия населения к институтам, необходимому для экономической стабильности.  
Витор Гаспар — гражданин Португалии, директор Департамента по бюджетным вопросам МВФ. До работы в МВФ он занимал различные руководящие должности, связанные с вопросами политики, в Банке Португалии, в том числе в последний период — должность специального советника. В 2011–2013 годах он был министром финансов и государственного управления Португалии. В 2007–2010 годах он возглавлял Бюро советников по вопросам европейской политики в Европейской комиссии, а в период с 1998 по 2004 годы был генеральным директором по исследованиям в Европейском центральном банке. Г-н Гаспар имеет степень доктора наук и постдокторскую ученую степень по экономике Университета Нова в Лиссабоне. Он также учился в Католическом университете Португалии.
Джон Ролье — старший экономист в Департаменте по бюджетным вопросам МВФ. Ранее он работал в Европейском департаменте МВФ, участвовал в группах по Румынии, Словакии, Словении и Испании, а также в Финансовом департаменте. Он занимается исследованиями, касающимися бюджетных рисков, в том числе государственных предприятий, государственных пенсий и бюджетных правил. До прихода в МВФ Джон работал в Министерстве финансов США. Он имеет степень магистра от Школы перспективных международных исследований при Университете Джонса Хопкинса. В другой профессиональной жизни Джон был сертифицированным публичным бухгалтером.

MIL OSI

Слабые места в мировой финансовой системе могут усилить потрясения

Source: IMF – News in Russian

Тобиас Эдриан и Фабио Наталуччи
9 апреля 2019 г.
(Фото: Lee jae won/AFLO/Newscom)
В США отношение долга корпораций к ВВП находится на рекордно высоком уровне. В нескольких странах Европы банки перегружены государственными облигациями. В Китае рентабельность банков снижается, а у кредиторов малых и средних размеров уровни капитала остаются на низком уровне.
Согласно заключениям последнего Доклада по вопросам глобальной финансовой стабильности МВФ, подобные факторы уязвимости усиливаются во многих странах с развитой экономикой и странах с формирующимся рынком. Пока еще все они не поднимают сигнала тревоги. Но если эти факторы уязвимости будут и далее накапливаться, особенно в условиях по-прежнему либеральных финансовых условий, они способны усилить потрясения для мировой экономики, увеличивая вероятность серьезного экономического спада через несколько лет.
Это создает дилемму для директивных органов, стремящихся противодействовать замедлению роста мировой экономики, как рассматривается в Перспективах развития мировой экономики. Используя постепенный подход, к денежно-кредитной политике, центральные банки могут компенсировать увеличение рисков снижения темпов роста для экономики. Но если финансовые условия будут оставаться либеральными в течение слишком продолжительного времени, факторы уязвимости будут и далее накапливаться, и вероятность резкого спада экономического роста в какой-то момент в будущем окажется выше.

Хорошая новость заключается в том, что краткосрочные риски для мировой финансовой стабильности по-прежнему являются низкими по историческим меркам, хотя они несколько выше, чем представленные в нашем октябрьском Докладе по вопросам глобальной финансовой стабильности2018 года. Однако риски на среднесрочную перспективу остаются повышенными. Но при надлежащем наборе мер политики страны могут добиться поддержания роста, сохраняя контроль над факторами уязвимости.
Почему факторы финансовой уязвимости вызывают обеспокоенность? Причина в том, что они могут усилить последствия внезапных потрясений, таких как более сильное, чем ожидается, замедление экономического роста, неожиданный сдвиг в денежно-кредитной политике или усиление напряженности в вопросах торговли. Более сильные факторы уязвимости создают более высокие риски для финансовой стабильности.

В последнем Докладе по вопросам глобальной финансовой стабильности вводится способ количественной оценки факторов уязвимости в финансовой системе, позволяющий директивным органам осуществлять их мониторинг в реальном времени и в случае необходимости предпринимать превентивные меры для смягчения рисков. Эта система распространяется на шесть секторов: корпорации, домашние хозяйства, банки, страховые компании и другие финансовые организации, некоторые из которых относятся к категории, которую мы называем «теневыми банками».
В этой системе отслеживается как уровень, так и темпы изменений для самых различных факторов уязвимости, включая леверидж и несогласованность активов и обязательств по срокам погашения и степени ликвидности, а также открытые валютные позиции. Эти факторы уязвимости отслеживаются на региональном и глобальном уровне с агрегированием результатов по 29 странам, имеющим системную значимость.

Ниже перечислены некоторые из наиболее серьезных факторов уязвимости.
Страны с развитой экономикой. Долг корпораций и принятие финансового риска увеличились, а кредитоспособность заемщиков снизилась. Со времени кризиса объем облигаций с рейтингом BBB в США и зоне евро вырос в четыре раза, а объем кредитов спекулятивного класса увеличился почти вдвое. Резкое ужесточение финансовых условий или значительное снижение темпов роста могут создать для компаний с высоким уровнем задолженности трудности в погашении их кредитов и вынудить их к сокращению инвестиций или рабочих мест. Особую обеспокоенность вызывают так называемые кредиты заемщикам с высоким уровнем задолженности за счет заемных средств, что более подробно рассматривается в одном из предыдущих блогов и дополнительно обсуждается в текущем ДГФС.

Ниже перечислены некоторые из наиболее серьезных факторов уязвимости.
Страны с развитой экономикой. Долг корпораций и принятие финансового риска увеличились, а кредитоспособность заемщиков снизилась. Со времени кризиса объем облигаций с рейтингом BBB в США и зоне евро вырос в четыре раза, а объем кредитов спекулятивного класса увеличился почти вдвое. Резкое ужесточение финансовых условий или значительное снижение темпов роста могут создать для компаний с высоким уровнем задолженности трудности в погашении их кредитов и вынудить их к сокращению инвестиций или рабочих мест. Особую обеспокоенность вызывают так называемые кредиты заемщикам с высоким уровнем задолженности за счет заемных средств, что более подробно рассматривается в одном из предыдущих блогов и дополнительно обсуждается в текущем ДГФС.

К счастью, есть способы смягчения таких факторов уязвимости.

Так называемые макропруденциальные инструменты могут снижать рост кредита и делать финансовую систему более устойчивой. Один пример: антициклические страховые запасы капитала, требующие от банков увеличения капитала в условиях роста кредита.

Страны с высокой задолженностью корпораций могут разрабатывать инструменты для ограничения уровня риска, с которым связан кредит компаниям, особенно кредита, предоставляемого небанковскими кредитными организациями.

В зоне евро приоритетной мерой для ослабления рисков является снижение отношения долга к ВВП в государствах с высоким уровнем задолженности. К этому же приведет дальнейшее оздоровление банковских балансов, в том числе за счет уменьшения необслуживаемых кредитов.

В Китае необходимо далее уменьшать степень использования заемных средств в финансовом секторе, особенно в теневой банковской деятельности, и обеспечить, чтобы кредиторы накапливали страховые запасы капитала. Официальным органам необходимо также в оперативном порядке провести объявленные реформы для решения проблемы риска в инвестиционных продуктах.

Страны с формирующимся рынком, решающие проблему изменчивых потоков капитала, могут ограничить использование краткосрочного внешнего долга и обеспечить формирование достаточных валютных резервов и бюджетных страховых запасов. Для смягчения потрясений страны могут также использовать гибкие обменные курсы.

В некоторых обстоятельствах страны, имеющие надежное состояние экономики и инфляцию на уровне целевых показателей или выше, могут рассмотреть возможность использования денежно-кредитной политики, чтобы «дуть против ветра». При надлежащем наборе мер политики страны могут поддерживать активность своей экономики, одновременно ограничивая риски для финансовой стабильности.
Тобиас Эдриан — финансовый советник и директор Департамента денежно-кредитных систем и рынков капитала Международного Валютного Фонда (МВФ). В этом качестве он возглавляет работу МВФ в сфере надзора за финансовым сектором, денежно-кредитной и макропруденциальной политики, финансового регулирования, управления долгом и рынков капитала. Он также курирует деятельность в области развития потенциала в странах-членах МВФ. До начала работы в МВФ г-н Эдриан занимал должность старшего вице-президента Федерального резервного банка Нью-Йорка и заместителя директора Группы исследований и статистики.
Г-н Эдриан преподавал в Принстонском университете и Университете Нью-Йорка и имеет множество публикаций в экономических и финансовых журналах, в том числе в American Economic Review, Journal of Finance, Journal of Financial Economics и Review of Financial Studies. Он имеет докторскую степень Массачусетского технологического института, магистерскую степень Лондонской школы экономики, диплом Университета Гёте во Франкфурте и степень бакалавра Университета Дофин в Париже. Он получил аттестат о среднем образовании по литературе и математике в школе Гумбольдта в Бад-Хомбурге.
Фабио Наталуччи — заместитель директора Департамента денежно-кредитных систем и рынков капитала. Он отвечает за Доклад по вопросам глобальной финансовой стабильности, в котором приводятся результаты проводимой МВФ оценки рисков для мировой финансовой стабильности. До начала работы в МВФ Фабио занимал должность старшего помощника директора Отдела по валютным вопросам в Совете управляющих Федеральной резервной системы. С октября 2016 года по июнь 2017 года г-н Наталуччи был заместителем помощника секретаря по международной финансовой стабильности и регулированию в Министерстве финансов США. Фабио имеет докторскую степень по экономике от Нью-Йоркского университета.

MIL OSI

Мировая экономика: непростой момент

Source: IMF – News in Russian

Гита Гопинат
9 апреля 2019 г.
(Фото: Uli-Deck/picture alliance/dpa/Newscom)
Год назад темпы экономической деятельности ускорялись почти во всех регионах мира. Годом позже многое изменилось: нарастание напряженности в торговле между США и Китаем, необходимое ужесточение политики кредитования в Китае, макроэкономические трудности в Аргентине и Турции, перебои в автомобильной отрасли в Германии и ужесточение финансовых условий наряду с нормализацией денежно-кредитной политики в крупных странах с развитой экономикой — все это обусловило существенное ослабление глобального экономического подъема, особенно во второй половине 2018 года.
С учетом того что это ослабленное состояние сохранится в первой половине 2019 года, в нашем новом выпуске «Перспектив развития мировой экономики» (ПРМЭ) на 2019 год прогнозируется снижение темпов роста в 70 процентах мировой экономики. Мировой рост замедлился до 3,6 процента в 2018 году и, в 2019 году прогнозируется его дальнейшее снижение до 3,3 процента. Пересмотр прогноза роста с его понижением на 0,2 процентного пункта на 2019 год по сравнению с январским прогнозом также имеет широкую основу. Он отражает пересмотр прогнозов роста с их понижением для нескольких крупнейших экономик, в том числе зоны евро, Латинской Америки, США, Соединенного Королевства, Канады и Австралии.
Хотя 2019 год начался с низких темпов роста, во второй половине года ожидается его ускорение. Это ускорение поддерживается значительным смягчением денежно-кредитной политики в ведущих экономиках, которое стало возможным благодаря отсутствию инфляционного давления несмотря на почти нулевой разрыв между фактическим и потенциальным объемом производства. Федеральная резервная система США, Европейский центральный банк, Банк Японии и Банк Англии перешли к более мягкому курсу. Китай расширил свои бюджетные и денежно-кредитные стимулы, с тем чтобы противодействовать негативным последствиям пошлин на торговлю. Кроме того, когда торговое соглашение стало приобретать реальные контуры, улучшились перспективы снижения напряженности в сфере торговли между США и Китаем.
Эти ответные меры политики помогли в различной мере в разных странах нейтрализовать ужесточение финансовых условий. В странах с формирующимся рынком отмечается некоторое возобновление потоков портфельного капитала, снижение стоимости суверенного заимствования и укрепление национальных валют по отношению к доллару США. В то время как на финансовых рынках произошло быстрое улучшение ситуации, положительные сдвиги в реальной экономике происходят медленно. Показатели промышленного производства и инвестиций остаются низкими для большинства стран с развитой экономикой и стран с формирующимся рынком, и мировая торговля еще не восстановилась.
С учетом улучшения перспектив на вторую половину 2019 года прогнозируется восстановление роста мировой экономики в 2020 году до уровня 3,6 процента. Это восстановление характеризуется неустойчивостью и зависит от подъема роста в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах, где прогнозируется повышение роста с 4,4 процента в 2019 году до 4,8 процента в 2020 году. В частности, восстановление темпов роста опирается на ожидаемое повышение роста в Аргентине и Турции и некоторое улучшение в ряде других переживающих напряженность развивающихся стран и поэтому связано со значительной неопределенностью. Рост в странах с развитой экономикой несколько замедлится в 2020 году, несмотря на его частичное восстановление в зоне евро, поскольку воздействие бюджетного стимула США будет ослабевать, а рост приблизится к невысоким потенциальным темпам для всей этой группы ввиду тенденций старения населения и низких темпов роста производительности.
В период после 2020 года рост стабилизируется на уровне примерно 3½ процента, и он будет поддерживаться в основном за счет роста в Китае и Индии и увеличения их веса в мировом доходе. Рост в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах стабилизируется на уровне примерно 5 процентов, хотя и со значительной вариацией между странами, учитывая что страны Азии с формирующимся рынком продолжают показывать более высокие темпы роста, чем другие регионы. Аналогичная ситуация отмечается в отношении стран с низкими доходами, причет некоторые из них, особенно импортеры биржевых товаров, показывают высокие темпы роста, в то время как другие все больше отстают от стран с развитой экономикой по показателям на душу населения.
Факторы риска для мирового роста
Хотя мировая экономика продолжает расти разумными темпами, и в прогнозах базисного сценария мировой спад не предусматривается, существует множество рисков снижения темпов роста. Напряженность в вопросах торговой политики может снова повыситься и проявиться в других областях (таких как автомобильная промышленность), вызывая существенные нарушения в мировых цепях поставок. Рост в Китае может преподнести сюрприз, оказавшись ниже прогнозируемого, а также остаются высокими риски, связанные с «брекситом». Ухудшение настроений на рынке может быстро привести к ужесточению финансовых условий в такой ситуации, когда во многих странах отмечается высокий уровень задолженности частного и государственного секторов, в том числе с учетом рисков образования порочного круга взаимного влияния между суверенными заемщиками и банками.
Построение более социально интегрированной экономики
Учитывая эти факторы риска, принципиально важно избегать ошибок в политике, чреватых серьезным ущербом. Директивным органам необходимо вести совместную работу, чтобы неопределенность в отношении политики не привела к ослаблению инвестиций. Налогово-бюджетная политика должна регулировать компромиссный выбор между поддержкой спроса и удержанием государственного долга на устойчивой траектории, а оптимальное сочетание зависит от конкретных обстоятельств той или иной страны. Политика в отношении финансового сектора должна заблаговременно устранять факторы уязвимости за счет применения макропруденциальных инструментов (таких как антициклические страховые запасы капитала) — эта задача стала более насущной вследствие вероятности того, что процентные ставки останутся на низком уровне в течение более продолжительного времени. Денежно-кредитная политика должна по-прежнему опираться на поступающие данные, она должна четко излагаться и обеспечивать, чтобы инфляционные ожидания оставались прочно закрепленными.
Всем странам крайне необходимо принять меры для повышения потенциального объема производства, увеличения инклюзивности и укрепления устойчивости. Есть потребность в расширении многостороннего сотрудничества для разрешения торговых конфликтов, решения проблем изменения климата и рисков для кибербезопасности, а также для повышения результативности международного налогообложения.
Это непростой момент для мировой экономики. Если риски ухудшения ситуации не материализуются, а поддержка принятых мер экономической политики будет результативной, то мировой рост должен снова повыситься. Однако если какой‑либо из крупных рисков материализуется, то ожидаемое восстановление экономики в странах, испытывающих стресс, странах, зависимых от экспорта, и странах с высоким уровнем задолженности может не произойти. В этом случае директивным органам потребуется адаптироваться к новой ситуации. В зависимости от обстоятельств это может потребовать синхронизированных мер стимулирования различных стран с учетом конкретных обстоятельств, дополняемых мягкой денежно-кредитной политикой. И наконец, для сохранения действенной глобальной системы безопасности, которая поможет стабилизировать мировую экономику, настоятельно необходимы достаточные ресурсы для многосторонних организаций.

————————————–
Гита Гопинат — экономический советник и директор Исследовательского департамента Международного Валютного Фонда (МВФ). Она находится в отпуске для деятельности в общественных интересах из экономического факультета Гарвардского университета, где она является профессором международных исследований и экономики, стипендиатом фонда Джона Званстра.
Исследования г-жи Гопинат, которые посвящены международным финансам и макроэкономике, публиковались во многих ведущих экономических журналах. Она является автором многочисленных научных статей по вопросам обменных курсов, торговли и инвестиций, международным финансовым кризисам, денежно-кредитной политике, долгу и кризисам в странах с формирующимся рынком.
Она является одним из редакторов текущего выпуска серии Handbook of International Economics (Справочник по международной экономике), а до этого была соредактором журнала American Economic Review и руководящим редактором журнала Review of Economic Studies. Ранее она также была содиректором программы международных финансов и макроэкономики в Национальном бюро экономических исследований (НБЭИ), приглашенным исследователем в Федеральном резервном банке Бостона и членом группы экономических советников Федерального резервного банка Нью Йорка. В 2016–2018 годах она была экономическим советником Главного министра штата Керала, Индия. Она также входила в Консультативную группу видных деятелей Министерства финансов Индии по вопросам Группы 20-ти.
Г-жа Гопинат является избранным членом Американской академии гуманитарных и естественных наук и лауреатом премии выдающемуся выпускнику Университета штата Вашингтон. В 2019 году журнал Foreign Policy назвал ее одним из Ведущих мировых мыслителей, в 2014 году МВФ признал ее одним из 25 ведущих экономистов в возрасте до 45 лет, а в 2011 году Всемирный экономический форум включил ее в клуб молодых мировых лидеров (YGL). Правительство Индии присудило ей награду Pravasi Bharatiya Samman, являющуюся высшим признанием заслуг для индийцев, проживающих за рубежом. До прихода на работу в Гарвардский университет в 2005 году она была доцентом экономики в Школе бизнеса имени Бута Чикагского университета.
Г-жа Гопинат родилась в Индии. Она является гражданкой США, а также имеет заграничное гражданство Индии. Она получила степень доктора экономики в Принстонском университете в 2001 году, а до этого — степень бакалавра гуманитарных наук в Колледже Леди Шри Рам и степени магистра гуманитарных наук в Делийской школе экономики и Университете штата Вашингтон.

MIL OSI

Противодействие коррупции в сфере государственного управления

Source: IMF – News in Russian

Витор Гаспар, Паоло Мауро и Пауло Медас

4 апреля 2019 г.
(фото: J.B Nicholas/Splash News)
Нет ни одной страны, которую бы не затрагивала проблема коррупции. Злоупотребление государственными должностями в корыстных целях подрывает доверие людей к правительству и учреждениям, делает государственную политику менее эффективной и справедливой и отнимает средства налогоплательщиков, которые могли бы быть использованы для строительства школ, дорог и больниц. 
Бесполезная трата денег — серьезная проблема, но издержки отнюдь этим не ограничиваются. Коррупция подрывает способность государства обеспечивать экономический рост на благо всех граждан.
В то же время, политическая воля для построения прочных и прозрачных институтов может повернуть вспять волну коррупции. В нашем новом «Бюджетном вестнике» мы проливаем свет на налогово-бюджетные институты и меры политики, такие как практика налогового администрирования, и показываем, как они могут способствовать борьбе с коррупцией.
Коррупция позволяет легче уклоняться от уплаты налогов
Мы проанализировали более 180 стран и пришли к выводу, что страны с большим уровнем коррупции собирают меньше налогов, поскольку люди платят взятки, чтобы избежать их уплаты, в том числе пользуясь налоговыми лазейками, разработанными в обмен на откаты. Кроме того, налогоплательщики чаще предпочитают не платить налоги, если считают, что государственные органы коррумпированы.
Мы показываем, что в целом государственные органы стран с наименьшей коррупцией собирают на 4 процента ВВП больше налоговых доходов, чем страны с наиболее высокой коррупцией, находящиеся на том же уровне экономического развития.
В нескольких странах проведенные реформы позволили получать еще более высокие доходы. Например, Грузия значительно снизила уровень коррупции, в то время как налоговые поступления почти удвоились, увеличившись на 13 процентных пунктов ВВП с 2003 по 2008 год. В Руанде антикоррупционные реформы принесли свои плоды в период с середины 1990-х годов, и налоговые доходы увеличились на 6 процентных пунктов ВВП.
Коррупция также не позволяет людям в полной мере пользоваться богатством, получаемым от природных ресурсов страны. Поскольку разработка нефтяных или горнорудных месторождений приносит огромные прибыли, она создает значительные стимулы для коррупции. Наше исследование показывает, что страны, богатые ресурсами, в среднем имеют более слабые институты и более высокие уровни коррупции.
Коррупция приводит к растрате средств налогоплательщиков 
В «Бюджетном вестнике» показано, что страны с более низкими уровнями восприятия коррупции отличаются значительно меньшими непроизводительными затратами в проектах государственных инвестиций. По нашим оценкам, наиболее коррумпированные страны с формирующимся рынком расходуют впустую вдвое больше ресурсов, чем наименее коррумпированные.
Органы государственного управления растрачивают деньги налогоплательщиков на неоправданные издержки, связанные с откатами или махинациями с заявками в государственных закупках. Таким образом, менее коррумпированная страна инвестирует средства более эффективно и справедливо.
Коррупция также искажает государственные приоритеты. Например, среди стран с низкими доходами доля бюджета, направляемая на цели образования и здравоохранения, на треть ниже в более коррумпированных странах. Это также сказывается на эффективности социальных расходов. В более коррумпированных странах учащиеся школьного возраста имеют худшие результаты тестов.

Коррупция также является проблемой на государственных предприятиях, например, в нефтяных компаниях некоторых стран, а также компаниях коммунального обслуживания, например, электро- и водоснабжения. Наш анализ свидетельствует о том, что в странах с более высокими уровнями коррупции эти предприятия менее эффективны.
Была бы политическая воля, а возможности найдутся
Для борьбы с коррупцией требуется политическая воля к созданию прочных бюджетных институтов, способствующих добросовестной работе и подотчетности во всем государственном секторе.
Исходя из проведенного исследования, можно сформулировать некоторые уроки для стран, призванные помочь им в строительстве эффективных институтов, чтобы сделать их менее уязвимыми к коррупции:
Инвестиции в достижение высоких уровней прозрачности и независимого внешнего контроля. Это дает возможность органам аудита и широкой общественности осуществлять действенный надзор. Например, Колумбия, Коста Рика и Парагвай пользуются онлайновой платформой, которая позволяет гражданам отслеживать физические и финансовые показатели осуществления инвестиционных проектов. Норвегия установила высокие нормы прозрачности для управления своими природными ресурсами. Наш анализ также показывает, что свободная пресса усиливает преимущества прозрачности в налогово-бюджетной сфере. В Бразилии результаты проверок повлияли на перспективы переизбрания должностных лиц, подозреваемых в злоупотреблении государственными денежными средствами, однако их воздействие было более значительным в районах с местными радиостанциями. 
Реформирование институтов. Вероятность успеха выше в тех случаях, когда страны разрабатывают реформы для всестороннего противодействия коррупции. Например, реформы налоговой администрации приносят большие результаты, если налоговое законодательство является менее сложным и ограничивает возможность произвольных действий должностных лиц. Для содействия странам МВФ разработал инструменты для комплексной диагностики качества бюджетных институтов, включая управление государственными инвестициями, администрирование доходов и прозрачность в налогово-бюджетной сфере.
Формирование профессиональной государственной службы. Прозрачные системы найма и оплаты труда с учетом деловых качеств и заслуг сокращают возможности для коррупции. Главы ведомств, министерств и государственных предприятий должны поощрять этическое поведение, подавая наглядный пример со стороны руководства.
Соответствие новым задачам в свете меняющихся технологий и возможностей для недобросовестных действий. Следует сосредоточиться на сферах повышенного риска, таких как закупки, администрирование доходов и управление природными ресурсами, а также на действенных мерах внутреннего контроля. Например, в Чили и Корее электронные системы закупок служат мощными инструментами для сдерживания коррупции путем повышения прозрачности и усиления конкуренции.
Расширение сотрудничества в борьбе с коррупцией. Страны могут также объединить усилия, чтобы поставить преграды распространению коррупции через границы. Например, в рамках конвенции ОЭСР против коррупции более 40 стран уже криминализировали уплату взяток компаниями-резидентами за рубежом с целью получения возможностей для бизнеса. Страны могут также активно бороться с отмыванием денег и сокращать транснациональные возможности для сокрытия денежных доходов от коррупции в непрозрачных финансовых центрах.
Обуздание коррупции является сложной задачей, требующей неустанной работы по многим направлениям, но оно приносит огромные дивиденды. В первую очередь для этого необходимы политическая воля, постоянное укрепление институциональной системы для обеспечения большей добросовестности и подотчетности, а также глобальное сотрудничество.
Витор Гаспар — гражданин Португалии, директор Департамента по бюджетным вопросам МВФ. До работы в МВФ он занимал различные руководящие должности в Банке Португалии, связанные с вопросами политики, в том числе в последний период — должность старшего советника. В 2011–2013 годах он был министром финансов и государственного управления Португалии. В 2007–2010 годах он возглавлял Бюро советников по вопросам европейской политики в Европейской комиссии, а в период с 1998 по 2004 год был генеральным директором по исследованиям в Европейском центральном банке. Г-н Гаспар имеет степень доктора наук и постдокторскую ученую степень по экономике Университета Нова в Лиссабоне. Он также учился в Католическом университете Португалии.
Паоло Мауро — заместитель директора Департамента по бюджетным вопросам МВФ. Ранее он занимал различные руководящие должности в Департаменте стран Африки, Департаменте по бюджетным вопросам и Исследовательском департаменте МВФ. Он был старшим научным сотрудником в Институте международной экономики Петерсона и приглашенным профессором в Школе бизнеса им. Кэри при Университете Джонса Хопкинса в 2014–2016 годах. Его статьи публиковались в таких журналах, как Quarterly Journal of Economics, Journal of Monetary Economics и Journal of Public Economics, и они широко цитируются в академических кругах и ведущих средствах массовой информации. Он является соавтором трех книг: “World on the Move: Consumption Patterns in a More Equal Global Economy”; “Emerging Markets and Financial Globalization” и “Chipping Away at Public Debt”.
Пауло Медас— заместитель начальника отдела в Департаменте по бюджетным вопросам МВФ. Ранее он занимал различные должности в Европейском департаменте и Департаменте стран Западного полушария МВФ. Он был постоянным представителем МВФ в Бразилии с 2008 по 2011 год. Он возглавлял миссии по развитию потенциала в ряде стран. Области его исследований включают управление и коррупцию, бюджетные кризисы и управление природными ресурсами. Он является одним из соавторов недавно вышедшей книги “Brazil: Boom, Bust, and Road to Recovery”.

MIL OSI

Оценка риска следующего спада на рынке жилья

Source: IMF – News in Russian

Клаудио Раддатс и Нико Валкс
4 апреля 2019 г.
(фото: Dennis Brack/Black Star/Newscom)”/>(фото: Dennis Brack/Black Star/Newscom)
Для людей, живущих в Лас-Вегасе, Майами и Финиксе, есть хорошая новость: риск спада на рынке жилья, подобного тому, что они перенесли во время глобального финансового кризиса, достаточно небольшой. Однако для жителей Торонто и Ванкувера ситуация с 2008 года не улучшилась, и риск значительного снижения цен на жилье остается повышенным.
Таковы некоторые выводы, полученные благодаря новому инструменту МВФ для оценки опасности серьезного спада цен на жилье. Владельцы жилья, несомненно, глубоко заинтересованы в стоимости имущества, которое, возможно, является их крупнейшим активом. Но между ценами на жилье, финансовой системой и экономикой есть прочная взаимосвязь. Эта взаимосвязь проявляется особенно сильно, когда цены падают, как мы объясняем в главе 2 «Доклада по вопросам глобальной финансовой стабильности», выходящего два раза в год.
Почему цены на жилье имеют значение для экономики в целом? Расходы на жилищное строительство и связанные с ним расходы на такие статьи, как обустройство жилья, составляют одну шестую экономики США и стран зоны евро, что делает их одним из крупнейших компонентов ВВП. Более того, на ипотечные и другие связанные с жильем кредиты приходится большая часть банковских активов во многих странах, поэтому изменения цен на жилье сказываются на надежности банковской системы. 
Цикл подъемов и спадов
Поэтому неудивительно, что более двум третям финансовых кризисов в последние десятилетия предшествовал цикл подъемов и спадов цен на жилье, и что центральные банки в США, Китае, Австралии и других странах недавно выражали озабоченность по поводу значительных повышений цен на жилье.
К счастью, новый инструмент МВФ поможет директивным органам измерить вероятность будущего спада на рынке жилья и принять заранее меры, способствующие ограничению ущерба. Этот инструмент, именуемый «риски для цен на жилье», обеспечивает данные для модели риска для роста, разработанной Фондом, которая увязывает финансовые условия и угрозу экономического спада. (См. октябрьский выпуск ДГФС 2017 года.)
Наше исследование охватывает данные от 22 стран с развитой экономикой, 10 стран с формирующимся рынком и крупных городов в этих странах. Мы пришли к выводу, что в большинстве стран с развитой экономикой в нашей выборке, взвешенных по ВВП, шансы значительного падения цен на жилье, скорректированных с учетом инфляции, в конце 2017 года были ниже, чем 10 лет назад, но оставались выше исторических средних значений. В странах с формирующимся рынком, напротив, риски в 2017 году были выше, чем накануне мирового финансового кризиса. Тем не менее, риски снижения цен на жилье остаются повышенными более чем в 25 процентах этих стран с развитой экономикой и достигли почти 40 процентов в странах с формирующимся рынком, охваченных нашим исследованием. Среди них выделяется Китай, особенно его восточные провинции.

Читатели, возможно, интересуются, как мы пришли к этим выводам. Прежде всего, мы выделили пять параметров, которые влияют на цены на жилье: прошлый рост цен, экономический рост, кредитные бумы, завышение стоимостной оценки и финансовые условия. Затем спросили себя: если мы изучим значительные падения цен на жилье, которые происходят примерно каждые 20 лет (то есть имеют 5-процентную вероятность), можно ли их прогнозировать на основе изменений этих пяти параметров? Что произойдет, если, например, ужесточатся финансовые условия, у домашних хозяйств будет высокая задолженность, а цены на жилье завышены? Ответ: при этом сценарии мы можем ожидать больше случаев очень значительных снижений цен на жилье.
Синхронизированные колебания
Интересно отметить, что хорошая новость сегодня может сигнализировать о повышении опасности в дальнейшем. В краткосрочном плане легкие условия кредита поддерживают цены на жилье. Но в более длительной перспективе легкие условия кредита могут вызвать чрезмерное заимствование владельцами жилья, что делает спад более вероятным. Как отмечается в апрельском выпуске ДГФС 2018 года, цены на жилье в крупных городах во всем мире меняются параллельно, что повышает вероятность того, что шок в одной стране повлияет на рынки жилой недвижимости в других регионах. 
Важно отметить, что мы также установили, что значительные падения цен на жилье связаны с экономическими спадами и рисками для финансовой стабильности. По нашим оценкам, например, значение нашего показателя минус 12 (соответствующее 5‑процентной вероятности падения цен на 12 процентов) указывает на вероятность в 31 процент финансового кризиса в странах с развитой экономикой двумя годами позже и 10-процентную вероятность в странах с формирующимся рынком.

Благодаря этому наша новая модель служит полезным инструментом прогнозирования для директивных органов, стремящихся сохранить стабильность своих экономик и финансовых систем.
Варианты мер политики
Как директивным органам следует реагировать на возросшие риски для цен на жилье? Хотя им не следует рассматривать уровни цен на жилье как непосредственную цель мер политики, результаты нашей работы показывают, что они могут принять заблаговременные меры для повышения устойчивости домашних хозяйств, банков и экономики. Одна из мер заключается в ужесточении так называемых макропруденциальных мер в условиях здоровой экономики и бума на рынке жилья. Эти меры включают ограничение отношения суммы жилищного кредита к стоимости недвижимого имущества и установление лимита на отношение месячных платежей по ипотечным кредитам к доходам.
Другой вариант состоит в снижении процентной политики центрального банка, хотя наши результаты свидетельствуют о том, что это может помочь лишь снижению краткосрочных рисков (до нескольких кварталов вперед), и только в странах с развитой экономикой. Меры по управлению потоками капитала могут также помочь этим странам в ситуации, когда увеличение притока капитала вызывает повышение рисков снижения цен на жилье. Хотя в нашем анализе внимание заострялось на циклических факторах, можно также рассмотреть вопрос о других инструментах политики, в том числе о долгосрочных структурных мерах (для повышения предложения на рынке жилья или введения ограничений по зонированию) или фискальных мерах, таких как налоги на имущество.
Итак, способы смягчения рисков существуют. С помощью нашего инструмента директивные органы могут своевременно принять целесообразные меры и предотвратить кризис, подобный тому, который потряс мир в 2008 году.
Клаудио Раддатс Кифер — начальник Отдела анализа глобальной финансовой стабильности в Департаменте денежно-кредитных систем и рынков капитала МВФ. Ранее он работал директором Департамента финансовой политики и руководителем управления экономических исследований (2011‒2014 годы) в Центральном банке Чили, старшим экономистом в Группе перспективных исследований по экономике развития Всемирного банка (2008‒2011годы), а также экономистом в этой же организации. Г-н Раддатс — автор многочисленных академических публикаций по макрофинансовым вопросам. Он получил степени бакалавра и магистра наук в Университете Чили, имеет степень доктора экономических наук от Массачусетского технологического института (2003 год).
Нико Валкс — старший экономист в Департаменте денежно-кредитных систем и рынков капитала МВФ. Его работа сосредоточена на структурных изменениях в финансовом секторе. До этого он занимался денежно-кредитной политикой и политикой вфинансовом секторе зоны евро в Европейском департаменте МВФ, а также в Управлении финансовой стабильности и исследований Европейского центрального банка и в Банке Нидерландов. Он имеет степень магистра от Лёвенского католического университета и докторскую степень по прикладной финансовой экономике от UFSIA Антверпенского университета.

MIL OSI

Изменения в торговых сальдо определяют экономические факторы, а не тарифы

Source: IMF – News in Russian

Йоханнес Югстер, Флоренс Жомотт, Марго Макдональд и Роберто Пьяцца
3 апреля 2019 г.
(фото: Art Wager/iStock by Getty Images)
В новых исследованиях МВФ делается вывод, что макроэкономические факторы, а не тарифы объясняют большую часть изменений сальдо торговле между двумя странами.
Сальдо двусторонней торговли (разнице в стоимости экспорта и импорта между двумя странами) в последнее время уделяется пристальное внимание. Некоторые политические руководители обеспокоены тем, что крупные и растущие величины сальдо являются результатом несправедливых мер, которые искажают международную торговлю. Но является ли акцент на сальдо двусторонней торговли правильным?
Если дать краткий ответ, то нет. Согласно нашим исследованиям, которые изложены в главе 4 апрельского выпуска «Перспектив развития мировой экономики» 2019 года, вызванное тарифом изменение в конкретном сальдо в торговле между двумя странами часто компенсируется изменениями двусторонних сальдо с другими партнерами за счет переориентации торговли, практически или вообще без какого-либо воздействия на совокупное торговое сальдо (сумма всех двусторонних торговых сальдо).
В действительности торговля определяется макроэкономикой. Мы делаем вывод, что большая часть изменений сальдо в двусторонней торговле за последние два десятилетия объяснялась совместным воздействием макроэкономических факторов (которые включают налогово-бюджетную политику, кредитные циклы и, в некоторых случаях, курсовую политику и широко распространенные субсидии внешнеторговым секторам). Изменения тарифов, напротив, играли гораздо меньшую роль.
Это не значит, что тарифы не наносят ущерба странам. В условиях мировой экономики, характеризуемой глобальными цепочками добавленной стоимости (где производство осуществляется в нескольких странах), резкие повышения тарифов могут привести к значительным долгосрочным экономическим издержкам и волновым эффектам, в результате чего ситуация в мировой экономике ухудшится.
Сальдо двусторонней торговли объясняются экономическими факторами
Наш анализ, основанный на исследовании 63 стран за 20 лет и по 34 отраслям, должен помочь понять и количественно определить детерминанты изменений в сальдо двусторонней торговли. Цель достигается за счет разграничения ролей макроэкономических факторов, тарифов и международной организации производства — отчасти отражаемых в отраслевой структуре производства и спроса в странах (например, обрабатывающая промышленность, услуги или сельское хозяйство).
Мы приходим к выводу о том, что динамика двусторонних сальдо в последние два десятилетия в значительной мере формировалась макроэкономическими факторами, которые, как известно, также определяют совокупные торговые сальдо. Эти факторы включают налогово-бюджетную политику, демографическую ситуацию и слабый внутренний спрос, но могут также охватывать курсовую политику и меры политики на стороне внутреннего предложения, такие как субсидии государственным предприятиям или экспортным отраслям. 
Изменения двусторонних тарифов, напротив, играли меньшую роль, что объяснялось их уже низкими уровнями во многих странах и тем обстоятельством, что взаимные снижения тарифов оказывали нейтрализующее воздействие на сальдо двусторонней торговли. На рисунке показан вклад каждого из этих факторов в динамику двусторонних торговых сальдо для некоторых пар крупных стран. Например, на макроэкономические факторы приходилось примерно 20 процентов изменения сальдо торговли между США и Германией за 1995–2015 годы, но свыше 95 процентов изменения сальдо торговли между США и Китаем.

Более подробное рассмотрение тарифов и их вторичных эффектов
В ходе анализа мы пришли к выводу, что прямое воздействие тарифов на динамику двусторонних торговых сальдо является относительно небольшим по сравнению с макроэкономическими факторами, это не означает, что тарифы не имеют значения. В более долгосрочной перспективе значительные и устойчивые изменения тарифов могут формировать международную организацию производства, по мере того как фирмы адаптируют структуру внутренних и международных инвестиций и производства, например, объединяются в глобальные цепочки добавленной стоимости — различные процессы в разных странах мира, в ходе которых каждый этап добавляет стоимость к производимым товарам и услугам. 
С середины 1990-х годов существенное снижение торговых издержек (то есть пошлин, стоимости услуг транспорта и связи) сопровождалось расширением объемов и сложности глобальных цепочек добавленной стоимости. Это позволило странам повышать производительность и создавать рабочие места.

Интегрированный характер существующей системы мировой торговли означает, что резкие повышения тарифов скажутся на странах и создадут волновой эффект, распространяющийся от одного к другому, в результате чего ситуация в мировой экономике ухудшится. Мы установили, что повышения тарифов особенно повредят производству, занятости и производительности не только в тех странах, которые их вводят и к которым они применяются, но также и в других странах, которые находятся выше или ниже в цепочках добавленной стоимости.
Для большинства стран негативные последствия общего повышения тарифов на продукцию обрабатывающей промышленности на 1 процентный пункт (без учета каких-либо эффектов обратной связи) сегодня больше, чем они были бы в 1995 году. В случае Германии и Кореи (страны с крупными секторами обрабатывающей промышленности, которые особенно глубоко интегрированы в глобальные цепочки поставок), разница составляет, соответственно, примерно 0,5 и 0,6 процента ВВП.  
Когда повышения тарифов целенаправленно применяются к конкретным партнерам (вместо применения ко всем странам), некоторые страны могут извлечь выгоды из переориентации торговли, когда спрос в стране, вводящей тариф, переключается на страны, к которым тарифы не применяются. Поэтому изменения сальдо двусторонней торговли с конкретными партнерами, вызванные двусторонними тарифами, как правило, компенсируются изменениями двусторонними сальдо с другими торговыми партнерами, тогда как совокупное сальдо торговли остается в целом неизменным.

Значение для экономической политики
Эти выводы подтверждают два основных заключения относительно экономической политики.
Во-первых, обсуждение торговых сальдо должно быть сосредоточено на макроэкономических факторах, которые, как правило, определяют совокупные торговые сальдо. Директивным органам целесообразно избегать мер макроэкономической политики, вносящих искажения (например, проциклической налогово-бюджетной политики), или масштабного субсидирования экспортных секторов, которые создают чрезмерные и, возможно, неустойчивые дисбалансы. При отсутствии изменений в макроэкономической политике применение тарифов к сальдо конкретной двусторонней торговли, вероятно, приведет к переориентации торговли и компенсирующим изменениям сальдо в торговле с другими партнерами, а совокупное сальдо страны практически не изменится.
Во-вторых, многостороннее снижение тарифов и других нетарифных торговых барьеров (например, импортных квот или различных стандартов продукции в разных странах) благоприятствовало бы торговле и в более долгосрочной перспективе улучшило экономические результаты. Директивным органам следует продолжать содействие свободной и справедливой практике торговли путем отмены недавно принятых тарифов и активизации действий по снижению существующих барьеров для торговли.
В то же время очень важно признать, что либерализация торговли, равно как и технологический прогресс, может привести к обременительной адаптации для некоторых групп работников или населенных пунктов. Принятие таких мер политики, как программы переподготовки и помощи в поиске работы, достаточные системы социальной защиты и более прочные системы перераспределительных налогов и льгот, могут содействовать обеспечению более широкого распределения выгод от торговли и адекватной защиты отдельных лиц и групп, оставшихся позади.
Йоханнес Югстер — экономист в Отделе надзора на многосторонней основе Исследовательского департамента МВФ, занимается в основном международными вторичными эффектами и вопросами, связанными с Группой 20-ти. Ранее он работал в Европейском департаменте и Департаменте по вопросам стратегии, политики и анализа. Его исследования в основном посвящены темам, связанным с международными дисбалансами, вторичными эффектами и эффектами структурных реформ. У него есть степень доктора по экономике от Женевского института международных отношений.
Флоранс Жомотт — старший экономист в Исследовательском департаменте МВФ. Она работала в Отделе надзора на многосторонней основе и Отделе международных экономических исследований Исследовательского департамента МВФ, а также в ряде страновых групп. Ее исследовательская работа сосредоточена на институтах и мерах политики на рынке труда, неравенстве в доходах и макроэкономической теории открытой экономики. Ранее она работала в Экономическом департаменте Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) в Париже. Она получила степень доктора экономических наук от Гарвардского университета.
Марго Макдональд — экономист Исследовательского департамента МВФ, где она работает в Отделе надзора на многосторонней основе. Ранее она работала в Департаменте стран Африки МВФ по странам, которые имеют программы с МВФ, и вопросам внешнего сектора. В сферу ее исследовательских интересов входят международная макроэкономика и финансы, а в последнее время ее работа сосредоточена на межстрановых вторичных эффектах денежно-кредитной политики, банковской системы и торговли. Имеет степень доктора экономики, полученную в Университете Куинс.
Роберто Пьяцца — экономист Исследовательского департамента Международного Валютного Фонда (МВФ), где он работает в Отделе надзора на многосторонней основе. Ранее работал в Департаменте денежно-кредитных систем и рынков капитала, Департаменте стран Ближнего Востока и Центральной Азии и Банке Италии. Он получил степень доктора экономических наук от Миннесотского университета. В число его исследовательских интересов входят теория экономического роста, денежно-кредитная политика и международная макроэкономика.

MIL OSI

Почему инвестиции могут оказаться под угрозой

Source: IMF – News in Russian

Вейчен Лян, Наталия Новта и Петя Топалова
(Фото: Joaquin Hernandez/Xinhua News Agency/Newscom)
3 апреля 2019 г.
 Сейчас уже, наверное, трудно представить то время, когда компьютер с объемом памяти 512 килобайт стоил больше 28 000 долларов США. Это было в 1984 году. Сегодня намного более мощный компьютер можно купить меньше, чем за 300 долларов.
Цены на машины и оборудование снижаются по отношению к общим ценам уже несколько десятилетий благодаря росту торговли и повсеместному техническому прогрессу, которые позволяют более эффективно производить инвестиционные товары. Это помогает странам во всем мире наращивать реальные инвестиции и повышать уровень жизни.
Однако, как показывает наше исследование, представленное в главе 3 апрельского выпуска доклада «Перспективы развития мировой экономики» 2019 года эта важная движущая сила инвестиций, возможно, теперь находится под угрозой. Напряженность в торговле и вялый рост производительности могут замедлить снижение относительной цены машин и оборудования, что будет сдерживать рост инвестиций во всем мире. Эти выводы служат дополнительным аргументом в пользу снижения торговых барьеров и активизации торговли.
Торговля и технологии определяют изменения относительных цен на машины и оборудование
С 1990 года цена машин и оборудования по отношению к потребительским ценам снизилась примерно на 60 процентов в странах с развитой экономикой и примерно на 40 процентов в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах. Наиболее разительным было падение относительной цены вычислительной техники, которая с 1990 года снизилась примерно на 90 процентов. Эти снижения были очень значительными в сравнении с относительными ценами других основных фондов, таких как жилье и коммерческие сооружения, которые в большей степени соответствовали динамике потребительских цен.
 
Выводы нашего анализа с использованием детальных данных о ценах в более чем 30 секторах в 40 странах показывают, что торговая интеграция является главным фактором снижения цен на машины и оборудование относительно потребительских цен. Усиление конкуренции из-за рубежа побуждало отечественных производителей инвестиционных товаров снижать свои цены. Оно также заставляло их повышать производительность. В период с 2000 по 2011 год на долю воздействия торговли по этим двум каналам приходилось до 60 процентов наблюдаемого снижения относительной цены машин и оборудования. Снижению относительных цен также способствовал более быстрый рост производительности в выпуске инвестиционных товаров, достигаемый за счет иных источников помимо торговли. 

Относительные цены определяют динамику инвестиций
Снижение цен на инвестиционные товары по сравнению с потребительскими ценами, в свою очередь, обеспечило существенный толчок для реальных инвестиций. Проведенное нами имитационное моделирование указывает на то, что снижение относительной цены инвестиций в результате снижения тарифов на инвестиционные товары или повышения эффективности их производства ведет к постоянному и значительному повышению уровней реальных инвестиций. Примером может служить недавний опыт реформы тарифов в Колумбии. Компании, чьи затраты на инвестиционные ресурсы уменьшились в результате снижения тарифов в 2011 году, увеличили свои инвестиции. По нашей оценке, снижение тарифов на инвестиционные товары на 1 процентный пункт привело к увеличению инвестиций на 0,4 процентного пункта.
В более общем плане, наш эмпирический анализ показывает, что для средней страны из числа стран с формирующимся рынком и развивающихся стран примерно одну треть повышения реальных инвестиций в машины и оборудование за последние три десятилетия можно объяснить удешевлением инвестиционных товаров по сравнению с потреблением, а остальная часть приходится на долю мер макроэкономической политики и других факторов. Более медленное снижение относительной цены инвестиционных товаров за последние 10 лет, возможно, стало дополнительным тормозом для и без того слабого роста инвестиций, наблюдавшегося со времени мирового финансового кризиса.
Расширение торговли
Наши выводы указывают на часто упускаемый из виду довод в пользу продолжения неуклонного развития торговли: торговая интеграция сдерживает рост цен на инвестиционные товары, тем самым стимулируя реальные инвестиции.
При текущих уровнях тарифов на инвестиционные товары, в среднем примерно 4 процента в странах с формирующимся рынком и 8 процентов в развивающихся странах с низкими доходами, все еще имеются возможности для снижения торговых барьеров. В случае стран с низкими доходами полная реализация обязательств, принятых в соответствии с Соглашением о содействии торговле Всемирной торговой организации, может уменьшить нетарифные торговые издержки на величину, эквивалентную снижению тарифов на 15 процентных пунктов. 
Для всех стран недопущение использования протекционистских мер и усиление либерализации торговли помогут сохранить темпы снижения относительной цены на инвестиционные товары, способствуя ускорению еще вялого роста инвестиций в странах с развитой экономикой и способствуя повышению капиталовооруженности, все еще крайне необходимому в развивающихся странах. 

Решающее значение имеет также поддержка инноваций в сфере производства инвестиционных товаров как в странах с развитой экономикой, так и в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах. Этому могут способствовать меры политики, стимулирующие научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки, предпринимательство и передачу технологий, а также дальнейшие инвестиции в образование и государственную инфраструктуру. 
При этом директивные органы должны также учитывать трудности, с которыми могут сталкиваться некоторые работники и отрасли в результате снижения относительных цен на машины и оборудование. Как отмечалось ранее, снижение относительной цены инвестиций привело к уменьшению доли доходов, достающейся работникам, в странах, где многие рабочие места могут быть легко автоматизированы. Следует разрабатывать меры политики, помогающие работникам справиться с потенциальными проблемами занятости, включая достаточно широкие системы социальной защиты, а также программы для поддержки переподготовки, повышения квалификации и профессиональной и географической мобильности. 
Вейчен Лян — экономист Исследовательского департамента МВФ. Ранее он работал в Европейском департаменте МВФ. Области его исследовательской работы включают макрофинансовые вопросы с акцентом на тенденции и циклы рынков жилья, а также структурные изменения в мировой экономике. Г-н Лян имеет степень доктора экономики, полученную в Бостонском университете.
Наталия Новта — экономист Исследовательского департамента МВФ, где она занимается подготовкой докладов «Перспективы развития мировой экономики». Ранее она работала в Департаменте стран Западного полушария и Департаменте по бюджетным вопросам МВФ. До прихода в МВФ работала в Бюджетном совете, Министерстве финансов Сербии и Национальном бюро экономических исследований. Имеет степень доктора экономических наук от Нью-Йоркского университета, а ее прошлая исследовательская работа была посвящена вопросам торговых потоков, занятости в государственном секторе, изменения климата и конфликтов.
Петя Топалова — заместитель начальника отдела в Исследовательском департаменте МВФ. Ранее она работала в Европейском департаменте и Департаменте стран Азиатско-Тихоокеанского региона МВФ и была доцентом факультета государственного управления им. Джона Кеннеди в Гарвардском университете. Она имеет степень доктора экономических наук от МТИ. Основными областями ее научных интересов являются экономическое развитие и международная торговля.

MIL OSI

Как удержать под контролем влияние корпораций на рынок

Source: IMF – News in Russian

Федерико Диес и Ромен Дюваль
3 апреля 2019 г.
(фото: william87/iStock by Getty Images)
Люди начинают беспокоиться, что наблюдающиеся в последнее время слабые темпы экономического роста и увеличение неравенства в доходах могут быть обусловлены усилением влияния крупных успешных компаний.
Насколько оправдано это беспокойство? В нашем исследовании, представленном в главе 2 апрельского выпуска «Перспектив развития мировой экономики» 2019 года, этот вопрос рассматривается с использованием данных почти 1 миллиона компаний из 27 стран сразвитой экономикой и стран с формирующимся рынком за период с начала 2000-х годов.
Мы считаем, что рост влияния корпораций на рынок до сих пор имел довольно ограниченное отрицательное воздействие на экономику. Однако если оставить такое влияние без контроля, то в будущем это может более серьезно сказаться на темпах роста и доходах людей. Директивным органам необходимо взять на вооружение разные меры политики для обеспечения здоровой рыночной конкуренции.
Усиление влияния на рынок
В то время как влияние на рынок чаще ассоциируется с ростом концентрации и возвышением корпоративных гигантов в таких отраслях, как фармацевтика или высокие технологии, более совершенным показателем является так называемая наценка, то есть отношение цены, по которой компания продает свою продукцию, к себестоимости производства этой продукции. При использовании этого параметра мы видим, что средняя наценка фирм выросла, пусть и умеренно, почти на 8% в развитых странах с 2000 года, и при этом менее чем на 2 процента в странах с формирующимся рынком, включенных ванализ.
Этот рост наблюдался в большинстве отраслей, причем самые быстрые темпы отмечались среди наиболее активно использующих цифровые технологии компаний, которые не относятся к обрабатывающей промышленности. Однако внутри самих отраслей наиболее высокие наценки оказались сконцентрированы среди небольшого числа компаний.
Компании с самыми высокими наценками (верхние 10 процентов) с 2000 года подняли их более чем на 30 процентов, в то время как у оставшихся 90 процентов компаний наценки восновном оставались без изменений.
 
Эти компании, имеющие высокую наценку, различаются по размеру, однако их экономические показатели лучше, чем у других. В среднем они на 50 процентов прибыльнее, на 30 процентов продуктивнее и используют на 30 процентов больше нематериальных активов, таких как патенты или программное обеспечение, по сравнению с другими компаниями. Большинство компаний, имеющих высокую наценку, довольно невелики по размеру (они могут иметь доминирующее положение на нишевых рынках, например), но при этом более крупные из них могут обеспечивать большую часть общих продаж группы, в которую они входят.
Роль, которую играет небольшое число компаний, имеющих более высокие экономические показатели, в росте наценок в целом ряде развитых стран и отраслей, указывает на единые основополагающие факторы.
Одним из таких факторов является так называемая динамика «победитель получает больше всех». На многих рынках росту рыночного влияния более производительных и инновационных компаний помогала их невероятная способность эксплуатировать принадлежащие им нематериальные активы, сетевые эффекты и экономию за счет масштабов (снижение затрат на производство единицы продукции по мере увеличения выпуска). В Соединенных Штатах, например, компании, имеющие высокую наценку, еще больше выросли в размерах относительно компаний с низкой наценкой, что привело кболее существенному увеличению совокупных наценок по сравнению с Европой.
 
Тревожные тенденции
Наше исследование показало, что с начала 2000-х годов рост наценок вызывал некоторое сокращение собственных инвестиций компаний, что является ключевым элементом, обеспечивающим сохранение устойчивых темпов роста. По мере усиления влияния компании на рынок она может начинать увеличивать свою прибыль за счет повышения цены и сокращения выпуска продукции. Это, в свою очередь, приводит к снижению спроса со стороны этой компании на капитал, и, соответственно, к сокращению инвестиций. Этот эффект был выраженным у тех компаний, чьи наценки выросли больше всего, при этом он проявлялся в более умеренной степени в группе стран с развитой экономикой.
По нашим оценкам, если бы наценки оставались на уровне 2000 года, то запас капитальных товаров сегодня был бы в среднем на 3 процента больше, а ВВП — на 1 процент выше. Сокращение инвестиций в результате роста рыночного влияния ослабило совокупный спрос и тем самым немного усилило воздействие финансового кризиса 2008 года.
Усилением влияния на рынок после 2000 года также объясняется не менее10 процентов общего снижения (0,2 из 2 процентных пунктов) доли национального дохода, выплачиваемой работникам в странах с развитой экономикой. Это внесло свой вклад в увеличение неравенства в доходах между работниками, поскольку от увеличения доходов от капитала, как правило, выигрывают лица с высокими доходами.
 
Меры политики, направленные на укрепление конкуренции
Есть две причины, почему директивным органам необходимо принять меры.
Во-первых, хотя макроэкономические эффекты, описанные выше, до сих пор оставались относительно невыраженными, они могут начать становиться все более негативными, если рост рыночного влияния оставить без контроля. Это связано с тем, что, помимо дальнейшего сокращения инвестиций и доли доходов от труда, может возникнуть еще один негативный эффект: после определенного предела еще большее влияние на рынок станет подавлять инновации, поскольку стимулы выделиться среди конкурентов посредством инноваций станут для компаний слишком слабыми.
Во-вторых, роль научно-технических факторов в усилении влияния на рынок не означает, что директивные органы должны оставаться в стороне. Любое ослабление мер политики, направленных на обеспечение конкуренции, может усилить динамику «победитель получает больше всех», и компании, добившиеся доминирующего положения на рынке главным образом за счет инновационных продуктов и деловой практики, могут попытаться закрепить свои позиции, создав барьеры для выхода на рынок, такие как, например, высокая стоимость перехода клиентов на новые продукты и услуги.
Самой важной задачей политики должно быть обеспечение равных условий для всех компаний, включая будущие новые компании, особенно в отраслях, которые не относятся к обрабатывающей промышленности, где наценки выросли больше всего. Это означает сокращение препятствий для выхода на рынок на национальном уровне (например, за счет снижения административной нагрузки на стартапы) и снижение барьеров для торговли и прямых иностранных инвестиций в сферу услуг. Среди других мер — укрепление некоторых аспектов законодательства и политики в области конкуренции, например, роли исследований рынка, реформирование налогообложения корпораций, с тем чтобы облагать налогом чрезмерные доходы от капитала, получаемые в результате влияния на рынок, и обеспечение того, чтобы права интеллектуальной собственности стимулировали скорее революционные инновации, а не второстепенные.
*****
 
Федерико Диес — экономист Отдела структурных реформ Исследовательского департамента МВФ. До прихода в МВФ работал в Федеральном резервном банке Бостона. В число его исследовательских интересов входят влияние корпораций на рынок, инновации, предпринимательство, организация компаний и валюты проведения расчетов. Имеет степень доктора экономических наук от Висконсинского университета в Мэдисоне.
Ромен Дюваль — советник в Исследовательском департаменте МВФ, где он возглавляет работу по структурным реформам. Автор большого числа публикаций в научных и ориентированных на разработку политики журналах по самым различным темам, включая структурные реформы, рост, безработицу, политические аспекты экономических реформ, циклы деловой активности, денежно-кредитную политику, обменные курсы и изменение климата. Имеет степень доктора экономических наук.

MIL OSI